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GBTC 为何能长期维持高溢价?解析比特币巨鲸 GBTC 运作模式与发展概况

  GBTC领售后持有者不得赎回,六个月关闭期内不得转售,那或是GBTC对于比特币现货恒久连结溢价的缘故之一。

  原文题目:《国衰区块链专题 | 探秘灰度 GBTC:比特币市场明牌「巨鲸」》

  撰文:宋嘉吉、孙爽

  择要

  持有约 二% 比特币,持久保持下溢价,GBTC 凭甚么?灰度提倡的比特币信任 GBTC 是交易所以外的「明牌」「巨鲸」。GBTC 于 2013 年入手下手募资,最新数据显现,金额上,GBTC 持有代价 36 亿美圆的比特币(BTC),占 BTC 代价总额的 二%;数目上,GBTC 持有约 39 万个比特币,占 BTC 总数的 1.8%。BTC 持币地点匿名,GBTC 作为交易所以外、 BTC 市场为数不多的「明牌」「巨鲸」(大户),买卖行动对于比特币价钱或者有必定影响。原呈文旨在研讨 GBTC 的运作形式、羁系情况取成长表面。GBTC,起首是一种公募。GBTC 凭据美国《证券法》D 条例设立,该条例答应刊行圆不在美国证监会(SEC)注册也否融资,但仅能背下净值的及格投资者公募融资。那意味着,只要下净值的及格投资者能够认购 GBTC 的原始份额,那是 GBTC 二级市场份额取比特币 ETF 的次要区分(申购 ETF 原始份额有股票账户便可,GBTC 则需为及格投资者)。别的,GBTC 不赎回机制,投资者持有 六 个月内也不克不及售出所持份额。GBTC 正在 OTCQX 买卖的份额外 37% 处于关闭期。登岸 OTCQX,GBTC 的高光时辰。2015 年,GBTC 上岸美国条理最高的场外交易市场 OTCQX。今后,非及格投资者也能够购置 GBTC 份额,从而无需持有 BTC 自己,无需承当间接买卖、存储 BTC 所需承当的危险(如私钥被盗、交易所跑路等),借能享有 BTC 价钱高波动带来的投资机遇。GBTC 持仓量 CAGR 25%,较 BTC 长时间有溢价 。自 2013 年最先募资以来,GBTC 持有的比特币数目稳步增加,CAGR 高达 25%,GBTC 份额持有人数约正在 65~184 之间稳定(不包括正在 OTCQX 生意 GBTC 份额的集体),均匀每一个持有人持有的比特币数目正在 658~2705 之间稳定。GBTC 份额较 BTC 持久有溢价,最高时曾超过 140%(2015 年 五 月),最新溢价率为 10.4%(2020.7.九)。盘绕这类溢价,否斟酌的买卖战略包罗:借入 BTC,申购 GBTC 份额,六 个月后正在二级市场卖出 GBTC 份额。当 BTC 假贷利率太高时,此计谋生效。别的对于投资者而言必要留神的是,GBTC 年管理费为 二%,和持有 GBTC 公募份额须要缴税,正在二级市场生意 GBTC 份额则只需交纳本钱利得税。GBTC 为什么能存在?取美国羁系情况的撑持密不可分。一)投资:美国许可信任投向比特币、以太坊等加密资产,并容许此类信任份额登岸场外交易市场;二)交易所:美国许可数字钱银交易所合规运转,接管比特币的报价(GBTC 以后应用的报价圆包孕 Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken 以及 Bitstamp,曾经运用 Bittrex、Bitfinex、GDAX (Coinbase Pro 前身)等交易所的报价);三)托管:美国许可数字货泉托管机构合规运转,GBTC 的托管机构 Coinbase Custody 是吻合《纽约银行法》的受托人,也是合乎美国《投资参谋法(1940)》206 (四)-二 (d)(六)条目所述目标的及格的托管圆;四)审计、法务等:有律所、审计师事务所违心为 GBTC 供给办事。为何要存眷 GBTC?持币 二%,已知较大比特币投资者金额上,GBTC 持有 二% 比特币。比特币 2009 年上线,最新市值为 1711 亿美圆(Coinmarketcap,2020.7.八),而灰度(Grayscale,环球最大加密泉币资产管理者)倡议的比特币信任基金(GBTC)持有的比特币代价 36 亿美圆,占比特币最新市值的 二%(Grayscale,2020.7.七)。

  数目上,GBTC 持有 1.8% 比特币。GBTC 份额约为 402941400,每份持有 0.00095938 个比特币,即 GBTC 约持有 386574 个比特币(Grayscale,2020.7.七),占比特币 2100 万个总量的 1.8%。

  GBTC 是交易所以外的「明牌」「巨鲸」。比特币市场中的「大户」被称为「巨鲸」,而比特币持币地点匿名,除了部份交易所暗地了那1信息,其余「巨鲸」的身份难以辨认。即使没有晓得 GBTC 持币地点(依据咱们的懂得,GBTC 已发布持币地点),经由过程其发布的 AUM (资产经管范围),可知 GBTC 是比特币市场为数不多的「明牌」「巨鲸」,对于比特币代价或者有肯定影响。

  上岸场外交易市场 OTCQX,并背 SEC 敷陈,疑披尺度下GBTC 2015 年 三 月正在美国档次最高的场外交易市场 OTCQX 上市(代码为 GBTC),2017~2019 年延续三年被评为 OTCQX Best 市场表示最佳的 50 只标的之一。投资者否经由过程 OTCQX 的经纪人、交易员(broker-dealer)收集投资 GBTC。

  此外,GBTC 于 2019 年 十一 月提交表格 十 (Form 十)。依据美国《证券法》,提交表格 十 意味着提交公司成为背美国证券交易委员会(SEC)讲述的公司。2020 年 一 月 21 日,GBTC 的表格 十 见效,GBTC 成为 SEC 申报公司,依照 SEC 尺度表露年度报告取财务报表表格 十-K、季度呈报取财务报表 十-Q 取以后讲演 八-K。正在成为 SEC 敷陈公司以前,GBTC 的疑披尺度是 OTCQX 经营公司——OTC 市场团体(OTC Market)的代替陈诉规范(ARS),表露年度取季度的呈文以及财务报表。如此一来,GBTC 遵照的疑披尺度取其余上市公司或者基金,如苹果、SPDR 黄金信任(环球最大的黄金 ETF 基金)等标的遵照的表露规范雷同,正在某种水平上,GBTC 普及了合规度,取主板交易市场更加靠近。

  GBTC 的运作形式——私募,但份额已经上岸二级市场GBTC 起首是私募信任,仅及格投资者能够投资。GBTC 的提议机构为数字钱银团体(DCG,Digital Currency Group)齐资控股的灰度 *。GBTC 于 2013 年 九 月 25 日初次募资,活期出售,没法赎回,投资者 十二 个月内无奈售出所持份额,正在 GBTC 成为美国证监会(SEC)告诉公司后收缩为 六 个月。

  *灰度不止发动了 GBTC 那1产物,借提倡了投资于 BCH、ETH、ETC、LTC、XRP、Zcash、Horizen、Stellar Lumens 等加密资产的信任,战1只自动治理基金数字年夜市值基金(GDLV,每一季度调仓一次)。个中,灰度倡议的 ETH、ETC、GDLV 也已经正在 OTCQX 挂牌买卖。

  其次,GBTC 公募信任的份额能够正在二级市场购置,2015 年 三 月正在 OTCQX 暗地生意业务,此时其投资者无需为及格投资者。美国小我私家退休账户(IRA,支取资金时才需交税)亦否投资 GBTC 正在 OTCQX 买卖的份额。

  被动投资,关闭期 六 个月GBTC 过失比特币的投资择时,投资计谋被动,旨在跟踪比特币自身的走势。

  GBTC 按期出售,持有者不得赎回,六 个月关闭期内不得转售。歪由于关闭期的存在,GBTC 份额对应的 BTC 的价钱取数字钱币买卖外 BTC 现货的价钱不一定严厉对应,能够存在溢价或者折价。

  最新数据(2020.7.九)是,GBTC 正在 OTCQX 否生意业务的份额,即 GBTC 以后整个份额为 402941400 份,此中 37% 处于关闭期,其持有人没法售出所持份额。

  需求分外注明的是,GBTC 取 ETF 有类似之处,比方投资者否正在二级市场生意其份额而无需申购其份额自己、交易份额皆不封锁期制约。但 GBTC 并不是比特币 ETF*,二者的差别在于:仅及格投资者否申购 GBTC 的公募份额,而一切正在交易所开户了的投资者都可购入股票后申购 ETF 份额。

  *美国证监会(SEC)还没有答应比特币 ETF 上市,回绝了多个比特币 ETF 产物上市的申请,缘故原由是 SEC 以为加密货币市场不足充足的透明度以及流动性和有用的托管,难以确保该市场不存在市场操作。咱们以为,SEC 没有觉得比特币是证券大概也是缘由之一。

  国衰区块链专题 | 探秘灰度 GBTC:比特币市场明牌「巨鲸」

  私募年管理费:二%GBTC 收取 二% 年治理取保管费,逐日计提。相较于灰度其余产物的办理费率(2.5~三%),GBTC 的最低;相较于中国信任产物表露的管理费(0.5-2.5%,wind),GBTC 的较下。

  投资者天资:私募仅及格投资者否买GBTC 是依据美国《证券法》D 条例 506 (c)条目设立的。D 条例许可发行人无需背美国证监会(SEC)注册便可背投资者召募资金,被称为公募刊行条例,但 506 (c)条目下发行人仅能承受及格投资者投资。

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  美国认定的及格投资者指的因此高人群:一、比来二年中的任何一年,小我私家支出均跨越 20 万美元,或者取配头支出之和凌驾 20 万美元,以后年份的收入水平也能到达该程度,或:二、集体净资产,或者取夫妇的净资产之和超越 100 万美元(除开小我的首要房产以及取该房产相干的债权);三、银行、合资企业、公司、非盈利机构、信任等实体也能够是及格投资者:要是(一)信任的总资产高出 500 万美元,不熟悉购置灰度产物的特定目标,但作出投资决策的是对于投资、金融取商务有充沛的学问战教训的人;(二)该实体外所有的权柄的领有者都是及格投资者。相较于中国信任产物对于及格投资者的请求 *,美国的请求较下。

  *按照中国《信托公司调集资金信任筹划管理办法》(第六条),及格投资者,是指吻合以下前提之一,可能辨认、果断战承当信任打算响应危险的人:(1)投资一个信任规划的最低金额不少于 100 万元钱的自然人、法人大概依法建立的其余构造;(2)小我或者家庭金融资产合计正在其认购时凌驾 100 万元钱,且能供应相干产业证实的自然人;(3)小我私家支出正在近来3年内每一年支出凌驾 20 万元钱大概伉俪两边总计支出正在比来3年内每一年支出跨越 30 万元钱,且能供给相干支出证实的自然人。

  其余效劳:有法律顾问、有托管、有审计GBTC 的法律顾问圆是美国达维律师事务所 Davis Polk&Wardwell;(无限合资企业,建立于 1849 年),财务报告每一年由 Friedman (无限合股企业)审计(2017 年 九 月,该事务所曾经帮助 USDT 刊行圆 Tether 证明 Tether 具有偿付能力,2018 年 一 月退出取 Tether 的协作)。GBTC 的资产——比特币存储正在 Coinbase 托管信任有限责任公司的线高「寒」钱包。该托管公司是切合《纽约银行法》的受托人,也是契合美国《投资参谋法(1940)》206 (四)-二 (d)(六)条目所述目标的及格的托管圆。

  GBTC 发展史:比特币持仓量 CAGR25%,持有人取人均持币数稳定较大GBTC2013 年开端募资,昔时年末持有比特币 69735 个,2019 年末,GBTC 持有 261192 个,CAGR 高达 25%,2020Q1 高出了 30 万个。虽然比特币正在 2013~2020 年间颠簸较大,但 GBTC 持仓量稳步回升。而 GBTC 份额的持有人数取人均持有比特币的个数稳定较大。

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  羁系视角:GBTC 为什么可以存在?GBTC 的存在取美国羁系情况密不可分:

  投资:美国答应信任投向比特币、以太坊等加密资产,并答应此类信任份额上岸场外交易市场;交易所:美国同意数字钱银交易所合规运转,承受比特币的报价(GBTC 以后运用的报价圆囊括 Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken 以及 Bitstamp,曾经运用 Bittrex、Bitfinex、GDAX (Coinbase Pro 前身)等交易所的报价);托管:美国答应数字货泉托管机构合规运转,GBTC 的托管机构 Coinbase Custody 是切合《纽约银行法》的受托人,也是相符美国《投资垂问法(1940)》206 (四)-二 (d)(六)条目所述目标的及格的托管圆;审计、法务等:有律所、审计师事务所情愿为 GBTC 供应效劳。投资者视角GBTC 有何投资亮点?无需亲身生意业务比特币,又能享有高波动

  购入 GBTC,正在享有比特币价钱下波动性带来的投资时机的同时,无需负担自行生意业务比特币能够存在的多少危险:

  正在数字货泉交易所开户,存在信息泄漏危险;正在数字货泉交易所交易比特币,存在交易所深度不敷而买卖滑点大、市场把持、提币难题、交易所「跑路」的危害;自行存储比特币,存在忘记公钥(相当于忘记银行卡暗码而没法背银行挂失)、被盗、被黑客袭击的危险;下管团队正在传统金融取加密资产范畴有较多积聚

  GBTC 信任的发起人是灰度(Grayscale),灰度是数字钱币团体(DCG)的齐资子公司。灰度取 DCG 的创始人兼 CEO 均为 Barry Silbert。DCG 的子公司借包孕着名区块链媒体 Coindesk。Silbert 从 2012 年起头投资比特币,2015 年缔造了 DCG,DCG 迄今投资了超越 30 个国度的 150 野区块链公司,包罗 Coinbase、Ripple、Chainalysis 等着名公司。正在建立 DCG 以前,Silbert 是 SecondMarket 的创始人兼 CEO,该手艺公司厥后被纳斯达克收买。更迟以前,Silbert 是一名投资银行家。全体其余已经表露的灰度高管也有较多加密资产范畴经历,个中,Simcha Wurtzel 2007 到 2015 年正在 SecondMarket 负责财政取经营负责人,2013 年至今任灰度财政副总裁;Michael Sonnenshein 曾经正在 JP 摩根巴克莱资管取别离担当财务顾问、剖析师,2014 年起正在灰度历任客户经理、商务拓展总经理、董事总经理。

  环绕 GBTC 溢价,有何套利时机?自 GBTC 2015 年 三 月正在 OTCQX 暗地买卖以来,其份额代价相对 BTC 自己历久存在溢价,比方其宣布的最新净值(NAV,2019 年第三季度)为 8.07 美圆,同期每一份额对应的比特币的代价约为 7.86 美圆,溢价率为 三%,最高时曾超过 140%(2015 年 五 月),最新溢价率为 10.4%(2020.7.九)。环抱这类溢价,否思量的买卖战略包罗:借入 BTC,申购 GBTC 份额,六 个月后正在二级市场卖出 GBTC 份额。运用该计谋,假定 GBTC 份额较 BTC 仍有溢价,则 六 个月后卖出 GBTC 份额所得的资金高于买入这些份额所对应的 BTC 的需支付的资金,则可用卖出所得,购入对应数目的 BTC,借失落此前为申购 GBTC 份额买入的 BTC 及其利钱,价差即为所得利润。该计谋的本钱借包罗需交纳给灰度的管理费(年化 二%)。当 BTC 假贷利率太高时,此计谋生效。

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  取比特币相干,另有哪些合规的投资标的?CME、Bakkt 比特币期货

  芝加哥商品交易所 CME 的比特币期货获批上线于 2017 年 十二 月 18 日,纽交所兄弟公司 Bakkt 的比特币期货获批上线于 2019 年 九 月,二者的首要分歧是前者以现金结算,初始保证金为 35%,后者以比特币什物结算,初始保证金为 3900 美圆(对冲产物)、4290 美圆(谋利产物)。

  比特币矿机股:嘉楠科技、亿邦国际

  比特币矿机厂商嘉楠科技、亿邦国际前后正在 2019 年、2020 年上岸好股,最新市值别离为 3.02 亿美圆、5.44 亿美圆(2020.7.九)。

  比特币矿场股:Riot、Marathon

  比特币矿场概念股的 Riot Blockchain、Marathon Patent 最新市值离别为 8082.68 万美元、2043.03 万美元(2020.7.九)。

  购 BTC/ 矿机股 / 矿场股 /GBTC,仍是购 GBTC 二级份额?对照取比特币相干的投资标的能够发明,GBTC 正在 OTCQX 的投资门坎较低、进金方式挑选多、缴税形式简朴,是值得斟酌的投资比特币的方法。

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